发改委宣布从2009年7月29日起下调汽柴油成品油价格220元/吨，调整后的汽柴油供应价格分别为每吨6510元和5770元。

　　评论：

　　调价再次验证了成品油定价机制的可预测性

　　此次调价的成品油基准价格是64美元/桶，与上次的成品油价格调整的6月30日的基准价格68美元/桶相比，下降了4美元/桶，下跌幅度为-5.9%，满足22日个工作日下跌幅度超过4%向下调整油价的成品油定价机规则。

　　调价幅度4美元/桶对应的是汽柴油下调220人民币/吨，保证了机制下的理论炼油毛利基本与前几次持平。可见经过几次成品油的价格调整，我们看到发改委维护成品油定价机制的决心和执行力，增加了机制的可预计性

　　此次调价意味发改委默认现有炼油毛利

　　由于四月解为炼油毛利自4月之后下降了2-3美元/桶之后并没有回调到1-3月的平均水平，此次下调意味着发改委调整过去偏高的炼油毛利，默认了现有的炼油毛利。同时不排除考虑经济复苏的根基仍不稳固，价格不宜上涨过快；下半年基数效应逐步显现，CPI上升压力增加的可能，以及近期对国家石油公司的舆论压力。

　　成品油价格下调换来买入良机

　　成品油价格下调，将会造成但中石化和中石油每月收入下降17亿元和12亿元，而且炼油实际原油成本一般要提前现价1.5-2月，8月份炼油的原油价格较7月提高2美元以上，实际炼油毛利将较7月下降3-4美元/桶，将降低8月盈利。9月以后原油基准价格又有所上升，成品油价格可能再次上调，炼油也能享受到较低的原油价格，炼油毛利又会有所上升。预计中石化、中石油的业绩8月将低于7月，但9月会有所回升，三季度的总体业绩仍较二季度好。

　　在现有的成品油定价机制下，炼油毛利基本得以保证，两大石油公司的盈利将和石油价格共振，而且在油价上升的过程中加倍收益。

　　原油价格阶段性下跌时，成品油价格调整会对一体化石油公司的盈利产生负面作用，但是也提供了投资机会。因为7月的原油价格上升，将会迅速提升9月公司盈利，而且基数效应将导致环比盈利快速提升。我们判断三季度原油价格将上涨至80美元/桶以上，中石油和中石化也将从中获益。盈利的暂时性下降可能会对股价造成一定打压，但是只要石油价格近期走平，8月底就有上调成品油价格的可能，9月盈利环比大幅提升进而带动股价上升。我们给予石化行业“推荐”评级，提示注意油价下调换来的买入机会，中石化的弹性将大于中石油更值得关注。

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